“开云官方入口有限公司”在上海港设立LME交割库的利弊分析

上海要沦为国际航运中心，必需不具备电磁辐射亚太乃至全球的能力。其集散地、仓储、货运和拨给的功能必需一应俱全。LME的结算仓库是一个能很快成就上海港全球大宗商品枢纽地位的元素。　　关于LME（伦敦金属交易所）在中国成立结算库的辩论由来已久,期间LME曾于2008年与上海市政府及中国涉及机构就在上海外高桥保税库设库一事展开了深入探讨，但最后由于种种原因没能获得监管机构的批准后。

　　LME作为目前全球基本金属的最权威的定价中心，大大在环绕中国的周边亚太地区加设结算仓库，却如期转入没法作为全球仅次于的基本金属消费地的中国，客观上来讲，不可避免地造成了资源配置的效率低落，使中国作为多种金属尤其是铜的净进口国的进口成本大幅度下降。　　时至今日，LME和上交所以及外部环境都在再次发生着明显变化。中国政府正在以前所未有的力度推展外汇和资本市场的改革和对外开放，上海也在大力前进自贸区作为金融、贸易和政府职能改革试验田的建设。

上海港作为世界集装箱第一大港，也在大力发展转口和离岸业务。上交所为减少其国际定价影响力，展开了保税仓单结算的有益尝试。

而作为全球金属定价中心的百年老店LME也被香港联交所顺利并购，中国乃至亚太在全球定价体系中的分量更进一步减轻。　　本文尝试探究在新的政策和市场环境下，LME设库一事，对于各利益涉及方尤其是对于还包括进口商、冶炼厂和加工厂等的中国广大金属用户，以及上海市、上海港和上交所等带给的利和弊两个方面展开客观分析，厘清长短关系，探究并存共赢之道。

　　LME在全球成立结算库的情况　　LME在全球专门从事基本金属交易的三大交易所（LME、 上交所和COMEX）中，毫无疑问最不具影响力，其交易总量大约占到三大交易所的 70% （以2011年计），成交量在1.46亿手左右，LME的结算价也是全球基本金属产品其原材料的实货贸易的指导性定价基础。三大交易所的库存数据是全球基本金属基本面变化的晴雨表，而LME的库存产于尤为普遍，覆盖面积了全球除去中国以外的绝大部分消费、供应集中地和光阴中心，在全球享有600多个结算库，其供需标杆起到更为显著。

　　全球各种商品交易所无一例外都在集中于消费地或集中于供应地或物流货运中心，普遍另设可供结算用于的标准仓库，作为现货贸易的最后手段或辅助手段，在供应不足时招揽不足供应，在供应紧缺时获取供应，动态体现现货体系里的边际供需变化，客观上起着一个蓄水池的起到。因为有了现货结算机制的确保，保证了期货价格与现货价格的变化是趋同的，会僵化，也同时使得交易所库存数据的变化沦为市场供需基本面变化的晴雨表。

　　可以说道，一个登记仓库网络普遍和现货结算制度完备的交易所所构成的期货价格，更加能凸显交易所期货价格构成的价格找到机制，也使得构成的价格更加具备价格指导意义。　　截至今日，LME在全世界37个地点共计批准后登记结算库600多个，用作在LME交易的几种基本金属、合金、小金属和钢坯的现货结算和仓储。

LME在亚太地区批准后设库共计9个，分别是：韩国的釜山、光阳、仁川，日本的名古屋、横滨，新加坡，马来西亚的柔佛（2个）、巴生港。同时LME也在前进在中国台湾高雄的设库工作。

　　这些中国周边的LME仓库主要是针对亚太，尤其是中国可观的基本金属尤其是铜的市场需求。中国的铜消费量占到全球逾45%，而绝大部分倚赖依据LME定价的进口。当世界范围内的供应比较严格时，不会有部分货物被送入这些仓库，等候亚太尤其是中国的未来消费市场需求。从这些仓库出来的货物也显然最后大部分流向了中国。

　　与此同时，以铜为事例，由于中国目前没成立LME结算库，在国内消费市场需求不央以及国内价格高于LME价格时，大量的未进出口进口电铜和国内冶炼厂进料加工始出口的电铜，又流向了周边的这些LME仓库。这样进进出出，周而复始，甚至某种程度的货被往返倒腾几回，造成了周边这些航线和周边港口仓库的比较兴旺， 而这些别人的收益最后都变相沦为了中国铜消费者的额外成本，而且中国自己的港口尤其是上海港也失去了物流仓储的收益和沦为亚太大宗商品集散中心的有可能。　　全世界商品交易所的现货结算仓库的地点自由选择，要么是以净消费地居多，要么以净供应地居多或以物流货运中心居多，如，上交所是以上海这个金属集散地交易中心居多，COMEX 是以铜和铝的生产供应中心居多。而LME的仓库选址原则是以净消费地居多。

　　除此以外，LME批准后登记库还要考虑到保税仓储条件、政治环境、财政、税收和监管政策等因素。　　LME没能在中国成立结算库的原因　　以LME批准后正式成立登记库的原则来看，中国的上海港口目前从净消费、流通、仓储、监管和保税等软硬件方面，都已不具备设库的条件。其中，海关对于转口货物的进境备案表格的管理和海关对于保税货物的质押批准后方面，尚需不作一些必要调整，但这些调整都与大的政策原则无显然冲突，也不理应过于大的障碍。

　　2008年，LME曾同上海外高桥保税区和上海市政府就在外高桥成立LME结算库一事，展开了了解的探究，但最后因为中国证监委具体下文禁令国外商品交易所在中国成立结算库而搁置。证监会作出该要求的出发点据传是为了确保上交所的定价权。　　在更进一步对外开放的时代背景下，我们指出所谓定价权之争必须以新的角度展开新的检视，最重要的一点是不应车站在中国的铜消费者、贸易商和生产厂家的角度来看，因为他们才是期货的使用者和仅次于利益关联方。期货交易所注定是为他们服务的，归根结底也就是为用户获取交易的场所。

　　无论从上交所的区域定价中心（受限于外管和资本对外开放的容许）和LME的全球定价中心的各自现实定位，中国广大消费商、生产商和贸易商的实际市场需求（大量的LME交易和结算市场需求），上海发展自贸区的战略表达意见和全球交易所的互相融通趋势等各个角度来讲，定价权之争的命题都更加看起来个伪命题。　　获益于中国金属生产和消费的飞速快速增长，上交所获得了长足进步，交易量在3大金属交易所中次于LME，沦为无可争议的中国市场定价中心，也是全球金属定价体系的重要一环。

尽管上交所和LME的价格之间具备高度相关性，但不可否认的是，两个市场在一定程度上还是互相独立国家的，主要展现出在：　　1）中国境内投资者参予LME或COMEX期货交易，以及境外投资者参予上交所期货交易依然受到限制：前者目前较难通过证监委批准后的16家获准专门从事境外期货交易的企业、QDII和企业境外子公司等地下通道，积极开展在LME和COMEX的保值和投机交易。而后者至今仍仍未显著断裂的迹象。

QFII也仍未对期货交易对外开放。　　2）因为外汇管制和资本市场的不几乎对外开放，LME无法在中国境内成立在岸（ONSHORE）结算库，而上交所也无法在国外成立离岸（OFFSHORE）结算库。尽管上交所展开了中国离岸保税结算的有益尝试，但由于市场价格僵化的多方面因素制约，导致境外投资者和保税仓单的境内持有者皆无动机以上交所价格在上交所展开保税结算，造成了上交所的保税库存数字长年实际为零。广大的境外投资者无法有效地在上交所展开期货交易，导致期货交易权和结算权是僵化的。

　　3）基本金属的国际贸易基本都是以LME期货价格作为计价基础，这还包括中国占到全球总量近一半的铜进口。一般来说来讲，用哪个交易所的期货价格定价，就必须在哪个期货交易所保值，结算也是如此。所以LME是中国金属客户们必需要大量用于的期货交易所。

　　彻底谈，一个交易所要想要沦为全球定价中心，就必需要有全球投资者的参予，所构成的期货价格，又必需能对全球的现货交易构成指导作用。因此，从期货的基本价格找到机制和指导机制来看，LME因为具有世界范围还包括中国众多投资者的参予，和LME价格指导着国际贸易还包括中国大量金属进出口的贸易定价不道德，是无可置疑的全球定价中心。而上交所因为缺陷境外投资者的参予和无法指导国际现货贸易的定价不道德，被迫说道还是个实际意义上的的中国区域定价中心。

由于人民币的权利外币和资本市场的对外开放都不是一触而就的事情，这样的定位有可能在非常宽的时间内会转变，因此所谓的定价权之争从目前来看，是没多少实际意义的。　　只不过中国的消费者和生产商，最不期望的就是垫在两个有所不同的定价体系之间，无法有效地展开价格的光滑对冲移往，而遭受极大的不长时间损失，减少经营的不确定性。

　　以铜为事例，尽管中国是一个各种铜产品及原料的意味著的净进口国，每年大约800多万铜量，占到世界总铜量消费的40%多，但让业界长年疑惑的是，上交所的铜价在大部分时间里高于LME的铜价，也就意味著中国的诸多铜进口商们（冶炼厂、加工厂和贸易商）在专门从事以LME定价的产品进口时，长年遭受着一块价格的损失。相当严重时，这种价格凌空（即上交所价格高于LME价格）能超过价格的5%左右。

　　导致这种现象的根本原因在于铜尤其是精炼铜的出口在中国是被容许的，只有少部分冶炼厂被容许在铜精矿进料加工项下出口少量的电铜。由于缺少出口的调节机制，一旦经常出现LME价格涨幅多达上交所时，两个市场之间的价差在很长时间内得到有效地和及时缺失，仅靠进口的较慢增加来逐步调节，而其间中国的铜进口业者就被迫长年忍受极大的价格亏损。　　这是一个让人哭笑不得的现象。

其根源在于中国容许铜出口的政策。容许铜出口政策的出发点，是指出既然中国是一个铜的净进口国，那就没适当再行出口铜。

但这样的了解是不合乎市场经济逻辑的。市场的动态出入均衡是适当的。维持市场的比较权利出入是创建权利开放市场体系的核心前提。

无法因为中国是铜的净进口国就人为禁令铜的出口。日本、欧洲和中国台湾等地都是铜的较小清净进口地区，但他们根本没容许过出口，其市场是在动态当中获得均衡的，内外价格也会经常出现像中国这样的凌空变形现象，其进出口量的变化也不像中国一样呈圆形大幅度波动。

　　当然，近年来愈演愈烈的利用进口铜等产品作为贸易融资工具的现象，也在客观上激化了两市价格的凌空，因为以融资为目的的进口往往不在乎进口的账面盈亏，对于两市价差有不断扩大的压力。　　因为长期以来两市价格凌空，当进口有较小亏损时，中国电铜进口商的报废大多转入了保税仓内（主要在上海和广州两地），等候比价的重返再进出口进口。

这就导致中国的保税库内的库存长年低企。目前市场普遍认为的中国保税库电铜库存逾70万吨，甚至相比之下低于LME全球库存水平。　　在保税库长年持有人库存是要代价便宜的仓储和资金成本的。

因此，在两市凌空、短期内提高决意的情况下，部分库存持有者就地销售决意，不会不得不将库存运往在中国周边地区的LME登记仓结算，借此所求。在此种情况下，他们一般来说并会自由选择以近高于LME价格的上交所价格在上交所展开保税结算。　　而当盼望已幸的比价重返再一来临时， 或由于LME价格暴跌或上交所价格第一时间，两市价格最后相似，进口经常出现盈利或打平时，进口商经常出现进口进出口兴趣，但这时往往因为长年的进口衰退，造成国内的缺口量较小，周边国家LME的库存又不会经常出现大量转往。一来一去，大量的海运费、港谓之和仓储酬劳白白送来了过来，兴旺了周边港口，境外贸易商也乘机提升升水，让中国的铜消费代价许多额外代价。

　　而上海保税库这样大量的库存，因为没任何官方的数据发布，作为一种半隐性库存，长期存在于各个交易所的库存体系之外，大大弱化了交易所库存作为供求关系变化信号的起到，给市场造成了后遗症，有利于公正合理的价格找到机制，妨碍了资源的有效地配备。　　可以设想，如果在中国的主要港口上海早已有了LME的登记仓库的话，以上的乱象在相当大程度上就不会获得缺失。　　洋山港和外高桥港区是中国有色金属尤其是电解铜的进出口主要集散地，而由于北美、欧洲和南美航线往洋山港集中于，洋山港的地位越发引人注目。

　　上海要沦为国际航运中心，必需不具备电磁辐射亚太乃至全球的能力。其集散地、仓储、货运和拨给的功能必需一应俱全。LME的结算仓库是一个能很快成就上海港全球大宗商品枢纽地位的元素。　　我们预期，如果LME能成功设库，全球基本金属的库存将不会在短时间内集中于到上海港，以便更加附近中国这个仅次于的市场。

而随着中国出口容许的逐步放开，也不会使将来国内的不足供应部分反映在上海港的保税库存中。从必要的效果来看，不会造就洋山港等地的大宗金属的吞吐量和库存量的减少，各方面经济收益不会获得明显提高。以激进估算洋山港每年减少基本金属吞吐量300万吨，每年仓储和集装箱等收益将减少数亿美元。

　　对于另外一个关联方上交所的影响，我们也可尝试从交易量和结算量等两个方面加以分析：　　交易量：按我们前面所述，LME和上交所的定位各不相同。一个是具备世界范围内还包括众多中国投资者参予的全球定价中心，其构建的价格包含中国境外的国际金属贸易的指导价格。一个是主要由中国境内投资者参予的区域定价中心，其构建的价格主要用作中国境内的金属贸易的指导作用。　　在两个市场专门从事交易的参与者大部分有所不同，但不会有小部分重合群体，即境内部分既需在LME专门从事保值、套利或投机，同时又须要在上交所专门从事某种程度交易的一些冶炼厂、贸易商和投资公司。

但这些投资者在两市交易的目的却各不相同，如冶炼厂为了对冲其在进口矿里面的以LME结算价为基础的实货定价，就须要在LME展开适当对冲，基本会串换市场。因此即便LME在洋山港设库，也会导致上交所的交易量被移位或增加。

　　结算量：某种程度因为LME的结算库都在境外（或离岸），而上交所的结算库主要在境内（岸内），双方并无必要的竞争关系。　　唯一有可能产生空集的地方是上交所的保税结算库。

按前面的分析，只不过大部分时间里上交所的价格高于LME价格，造成市场参与者在离岸状态下按照上交所价格结算的心愿较小，上交所的保税库存总量也因此仍然变得微不足道，很难说不会受到什么冲击。　　其次，在两市价格凌空将来能获得大幅度缩窄的情况下，如能创建起一套有效地的仓单交换机制，上交所的保税仓单因为其能充抵境内人民币保证金闲置和被质押融资在岸人民币的优势，可能会造就两个交易所之间仓单的频密交换，交易活跃，进而增进上交所的保税结算发生率，推倒也称得上一件好事。　　就境外期货交易所在中国设库一事，业界的呼声已幸，我们期望有关决策者兼听则明，以符合广大用户的利益派要目的，以资源配置的效率为考量依据，以简政放权为方向，作出适应环境时代拒绝的决策。

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